距索菲亞(002572.SZ)發布年報后僅不到24小時，其股票便于盤中跌停，報31.64元，跌幅為跌9.99%，總市值落為288.67億元。

這份剛剛發布的年報顯示，索菲亞在2020年營業收入為83.53億元，比上年同期增長8.67%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.92億元，比上年同期增長10.66%。

僅看營收增長，這是一份頗為不錯的成績報告，但細究年報便可發現，投資者信心不足有所緣由。

業績增長不如預期

按照此前索菲亞發布的業績預告，其預計2020年實現銷售收入80.7億元-88.4億元，同比增長5%-15%;實現歸母凈利潤11.3億元-12.4億元，同比增長5%-15%。若以之前的業績預告取中間值，營收增速為10%。索菲亞2020年營收8.67%的實際增速遠低于之前業績預告預期。

與年報同日發出的2021年第一季度業績預告顯示，索菲亞2021年第一季度預計盈利1.05億元至1.3億元，同比扭虧為盈，去年同期為虧損1654.61萬元;預計營收將增加8.4億元到10.69億元，同比增長110%至140%。

但這份扭虧為盈的業績同樣不如預期。索菲亞2020年年報顯示，第一季度因疫情原因，凈利潤虧損0.17億，第二季度盈利3.59億，第三季度盈利3.54億，第四季度盈利4.95億。也就是說，2021一季度預期的盈利遠不及2020年后三個季度，環比上一季度至少下降了78%。

而且2020年一季度家居上市企業普遍因疫情原因業績大跌，不具普遍的可比可比性。相比于2019年的第一季度，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.06億元，也就是說，索菲亞2021年一季度的預期凈利潤1.05億元至1.3億元，相比未受到疫情影響的2019年并沒有增長多少。

現金流大幅下降

2020年，索菲亞經營活動產生的現金流量凈額為14.45億元，同比下降12.00%。索菲亞解釋稱，經營現金流下降主要是大宗業務發展迅速，部分大宗客戶以商票結算，導致經營活動現金流入增速低于經營活動現金流出增速所致。年報顯示，索菲亞大宗業務渠道收入在去年有了翻倍式增長，營收超過15億元，營收占比上升至18.08%。

一般而言，大宗工程業務存在一定賬期，回款期間與確認收入期間存在差異。因此，大宗業務雖然帶給索菲亞相對亮眼的營收成績，也給其帶來了考驗資金實力的副作用。

對于絕大多數正常經營的企業來說，企業的現金流就是企業生存的血液,特別是經營活動現金流凈額對于企業來說更是命脈，是企業持續經營發展獲利最重要的方式。穩定的現金流是企業發展的血液，也是應對危機的有效方式。

2020年的疫情給家居企業的生產制造和經營帶來了明顯的影響和沖擊，在融資環境趨緊和行業景氣承壓的情況下，只有保持現金流良好、業務穩健，未來才能繼續向好向優發展。而索菲亞大幅下降的經營現金流無疑在行業承壓的環境里觸了自己的霉頭。

營收凈利增速逐年放緩

最為人關注的是，2020年索菲亞銷售毛利率下降至36.56%。這是索菲亞連續第四年銷售毛利率的下滑，2017-2019年，索菲亞的毛利率分別是：38.17%，37.57%，37.33%。一般而言毛利率下滑意味著企業產品競爭力在降低。雖然下降幅度較為緩慢，但仍然說明了索菲亞產品競爭力在緩慢下滑。

在營收和歸母凈利潤方面，索菲亞的增速也在持續放緩。其在2019年，索菲亞營收增速首次降至個位數，實現營業收入76.86億元，同比增長僅5.13%;歸母凈利潤為10.77億元，同比增長12.34%。而在2020年，索菲亞歸屬凈利潤同比增長10.66%，低于2019年的凈利潤增速。

如果將視線拉長，在2016年至2018年索菲亞分別實現營業收入45.30億元、61.61億元、73.11億元;分別實現凈利潤6.64億元、9.07億元、9.59億元。2017年至2018年各年營業收入同比上年增長36.00%、18.67%;各年凈利潤同比上年上漲36.60%、5.73%。

綜合上述數據來看，索菲亞營收凈利增長速度逐年趨緩，2019年營業收入增幅更是降至歷年來最低。與此同時，其凈利潤的增長幅度相較之前也出現較大幅度下滑。

衣柜“一哥”受沖擊

除此之外，索菲亞還將要擔心其受到沖擊的衣柜“一哥”地位。

2020年年報顯示，索菲亞衣柜及其配套產品實現收入67.02億元，同比僅增長1.46%。

一直以來，索菲亞都是衣柜行業的“一哥”，衣柜及其配套收入是它的主要營收來源。而近年來，隨著強勁對手歐派整體衣柜業務的步步緊逼，行業格局也在逐步變化。2020年6月，歐派家居副總裁楊鑫甚至放話，年內歐派衣柜將有望超越索菲亞衣柜，成為行業老大。

據此前公布的數據顯示，歐派衣柜2020年前三季度營收達到44.39億(含家配)。2019年，歐派衣柜品類營收51.57億元，同比增長了24.6%，2018年收入為41.48億，同比增長25.8%。

雖然在規模上，2019年、2018年歐派的衣柜項目營收仍比索菲亞少了十多億元，但是增長速度對索菲亞卻已產生極大威脅。

此外，歐派年報顯示，在產品研發與設計方面，歐派衣柜每年新品研發投入4億多，對比索菲亞的2020年年報，其2020年的研發費用為2.07億，2018年的研發費為1.85億。若索菲亞不加大在研發方面的投入,提升技術先進性,其產品競爭力恐將下滑,其市場份額或被對手蠶食。

此外，2020年，在索菲亞花大力氣開拓的整裝業務中，櫥柜業務實現收入12.11億元，同比增長42.26%;木門業務實現收入2.92億元，同比增長55.36%。以營收看，其業務增長不錯，幅度喜人。

但若細究，索菲亞木門及櫥柜業務的毛利率分別較2019年下降1.28%和5.87%，本身，索菲亞木門和櫥柜的毛利率便不是很高，但這種情況下，索菲亞的這兩項業務的毛利依然在下降。

2013年，索菲亞開始提出“大家居”概念，在此戰略布局下，索菲亞聚焦衣柜、櫥柜、木門三大細分市場，為消費者提供一站式解決方案。然而這一概念提出8年，索菲亞超8成收入仍來自于定制衣柜及其配件，且櫥柜木門業務毛利仍然不高。而歐派家居在2019年定制衣柜占主營收入的比例已達38.1%，與索菲亞的衣柜業務近乎并駕齊驅。如此看來，與對手相比，索菲亞的全屋定制之路走起來并不順暢。

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